TCL中环，为什么拒绝一体化？

3月27日晚，TCL中环（002129）发布年报：2022年公司营业收入670.10亿元，同比增长63.02%；归属于上市公司股东的净利润68.19亿元，同比增长69.21%。

考虑到中环参股的硅料企业新疆协鑫净利润高达82.52亿元，TCL中环享有27%权益，约合22.28亿元。剔除硅料的投资利润，TCL中环的净利润仅为45.91亿元。若以此衡量，TCL中环的盈利能力尚不如下游企业、刚发布年报的光伏组件企业——晶澳科技。

在光伏产业一体化发展大势下，下游都在做一体化、建设各自的硅片产能。始终坚持“差异化的经营理念”的TCL中环，今年硅片产能规划将达到180GW。未来，中环的硅片卖给谁呢？

01中环为何没有一体化焦虑

垂直一体化是当前光伏产业发展的一大趋势。在硅料、硅片、电池、组件四大光伏制造环节，除了最上游的大全、新特两家硅料企业还坚持在老本行以外，各环节中几乎所有的头部企业，都在发力垂直一体化。当然，TCL中环是一个例外。

赶碳号以前总结过，当下光伏行业已经具备以下几个特征：

一是产业链较短，比诸如化工、钢铁、有色这些大行业要短得多，主业只有硅料、硅片、电池、组件四个环节；

二是各主要环节间依存度极高，价值链刚性传导，牵一发而动全身；

三是行业集中度越来越高，在这一轮强势周期中，每一环节都出现了一家或两三家核心企业；

四是技术越来越成熟完善，光伏制造业已经从成长期步入成熟期，而且正在迎来真正的大爆发。

正是上述这些行业特征，才让光伏企业的垂直一体化有了实现的可能。

第一，前五大光伏组件企业，向上拓展一体化。

隆基绿能是较早开始一体化发展的企业。一体化不仅是其决胜于市场的一大杀手锏，也带给全行业以启发。

晶澳科技则是目前一体化程度最高的企业之一，在其刚公告的2022年年报中提到：公司目前垂直一体化率达到80%，预计2023年年末可以达到90%。

晶科能源、天合光能、阿特斯在公告中多次提到今后业务着力点就是提升一体化水平。阿特斯总结公司2021年发生亏损的原因时，就归因于一体化程度低于同行，最近公告其一体化目标为70%。

第二，硅料、硅片、电池企业向下发力一体化。

这方面最具代表性的企业就是硅料和电池双龙头——通威股份。其去年宣布一体化发展战略，大举进军组件市场。这不仅给行业以巨大的震动，而且加速了其他走专业化路线企业的转型。多年来一直专注电池片的爱旭股份、润阳股份，以及扩产激进的硅片企业上机数控等等，纷纷跟进。

有着硅片“拼命三郎”之称的上机数控，曾靠单一硅片业务实现逆袭。最近两年，上机数控一直在向上下游同时拓展。往上游，上机已投资布局工业硅、颗粒硅、多晶硅等；下游，大举进军N 型TOPCon电池。

正在IPO的电池片企业润阳股份也表示：基于电池业务，润阳股份进一步向上下游延伸，正构建以“硅料、电池、电站”为核心架构的“嵌入式”一体化产业链布局。

爱旭股份的转变则最令市场感到意外。经历过2021年的亏损之后，狂怼过硅料的爱旭股份决定改弦更张。在2022年年报中，曾经一直坚守专业化的爱旭股份，明确其一体化发展战略：“为促进未来几年企业的高质量发展，公司2023年计划新增国内生产基地2-3处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能。”

通威股份、上机数控、润阳股份、爱旭股份等企业选择一体化有一个共同的焦虑：组件企业都在一体化向中上游拓展了，自己生产的硅料、硅片、电池片将来卖给谁。

难道，TCL中环不需要为硅片而焦虑吗？其实，TCL中环也推出了自己的组件品牌——环晟。

年报显示，2022年TCL中环的光伏组件营业收入为108.41亿元，同比增长77.20%。光伏组件2022年产量为6.62GW。据索比光伏网统计，环晟在2022年出货量与尚德电力并列第10。

环晟的产能与中环庞大的硅片产能相比，地位差差悬殊。

来源：索比光伏

02第一大客户天合光能另有打算

在2022年报中，TCL中环没有披露其硅片年度出货量以及市场占有率，仅提到截至2022年底，其单晶硅片总产能将超过140 GW。

目前各家公司数据尚未披露完全，按过往市场普遍认为，硅片双龙头隆基绿能和TCL中环两家的市占率合计超过50%。由于隆基绿能本身自用大量硅片（2022年组件出货量为45GW），所以TCL中环是硅片出货最多的企业。而且，TCL中环，是把所有“鸡蛋”都放在一个篮子里的。

TCL中环2021、2022年度前五大客户；来源：公司公告

年报显示，2022年TCL中环对前五大客户的销售额占比为46.58%，其中对第一大客户销售占比为21.01%，为140.80亿元。赶碳号推测，这第一大客户应为天合光能。天合光能曾披露，2022年前三季度向TCL中环采购了84.21亿元。全年向中环采购额能够达到140.80亿的，只有天合光能一家。

来源：天合光能公告

对比TCL中环2021年、2022年两年的前5大客户情况，会发现，公司前2至前5大客户的销售占比在下降。这或是因为其下游电池片客户的一体化程度在提高，降低了对外部硅片的需求。

天合光能是一个例外。这是因为，天合光能是前四大组件企业一体化程度最低、起步也最晚的一家，目前几乎没有硅片产能。

然而，事情也有变化。去年6月，天合光能发布业务规划，扩张一体化产能，包括年产30万吨工业硅、15万吨硅料、35GW拉棒、10GW切片、10GW电池、10GW组件及15GW组件辅材生产线等项目。这一计划很快开始执行：天合光能可转债募集项目为在青海省西宁年产35GW 直拉单晶项目。该项目旨在建设公司 N 型硅棒产能，用于后续硅片及电池片的生产。这意味着，天合光能以后将会降低对外部硅片的依存度。

此外，去年天合光能还与双良节能签订合同：约定2022-2024年向双良节能采购210尺寸单晶硅片，预计2022-2024年采购数量合计为18.92亿片，按照当时市场价格测算，预计2022-2024年采购金额合计为159.50亿元（含税）。

当然除了天合光能这样的第一大客户以外，硅片的下游客户还有许多，比如最新跨界光伏的黑马企业一道新能源、华晟光伏等。以上机数控为例，已通过长单锁定大量客户。高景太阳能锁定了IDG、华发虚拟一体化体系的爱旭，美科与正泰结盟捆绑。但是在TCL中环的年报中，重大销售合同部分为空白。